تصاعد الخلافات بين البنوك المركزية يُنذر بتفاقم التقلبات

(الإقتصادية)-04/05/2026

جيمي ماكجيفر*

من طوكيو إلى واشنطن، يتزايد الانقسام بين محافظي البنوك المركزية حول كيفية التعامل مع صدمة الطاقة العالمية. هذا التباين في الآراء يعني أن على المستثمرين الاستعداد لمزيد من عدم اليقين بشأن السياسات، والرسائل المبهمة، والتقلبات في الأشهر المقبلة.

مع وصول سعر خام برنت إلى 120 دولارًا للبرميل – أي ضعف سعره في بداية العام – تتضح معضلة صناع السياسات: هل يرفعون أسعار الفائدة لكبح التضخم، أم يخفضونها لدعم النمو؟

يبدو أن الخيار المفضل هو التريث على أمل انتهاء الحرب الإيرانية قريبًا. لكن المعارضة، ومعظمها من دعاة السياسة النقدية المتشددة، بلغت ذروتها بشكل لم يُسمع منذ سنوات.

 يوم الأربعاء، أبقى مجلس الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي سعر الفائدة المستهدف على الأموال الفيدرالية ضمن نطاق 3.50-3.75%، كما كان متوقعًا. إلا أن معارضة أربعة من صناع السياسة – أحدهم لخفض أسعار الفائدة وثلاثة لإزالة “التحيز نحو التيسير” من البيان المصاحب – أسفرت عن انقسام 8-4، وهو أكبر انقسام في التصويت منذ 1992. قبل ذلك بيوم، أبقى بنك اليابان أيضًا سعر الفائدة الرئيسي دون تغيير كما كان متوقعًا، عند 0.75%. وكان التصويت بنتيجة 6-3، مع دعوة ثلاثة مسؤولين لرفع سعر الفائدة، وهو أكبر انقسام في المجلس منذ 2016.

ستجعل هذه الانقسامات المتزايدة من الصعب بشكل متزايد إيصال رسالة موحدة. وهذا يُنذر بإرسال إشارات متضاربة للمستثمرين والشركات بشأن مسار أسعار الفائدة – وهو ما لا يحتاجونه على الإطلاق في الوقت الراهن.

هل سيظل الرئيس وارش في صفوف الأقلية؟

هل سيظل الرئيس وارش في صفوف الأقلية؟ قال جيروم باول، في آخر اجتماع له كرئيس لمجلس الاحتياطي الفيدرالي، وإن لم يكن عضوًا في مجلس إدارته، إن هذا الانقسام ليس مفاجئًا.وصرح باول للصحفيين بعد الاجتماع: “من الطبيعي أن تتباين الآراء داخل اللجنة. ويعود ذلك جزئيًا إلى سلسلة الصدمات الاستثنائية التي واجهناها في العرض على مدى السنوات الخمس أو الست الماضية”.

وهو محق في ذلك. فجائحة كوفيد-19 2020، والغزو الروسي لأوكرانيا عام 2022، وفرض الرئيس دونالد ترامب تعريفات جمركية 2025، والحرب الإيرانية الحالية، كلها تمثل سلسلة صدمات استثنائية

لكن البنك المركزي يواجه الآن تحديًا أكثر تعقيدًا: وجود رئيس لمجلس الاحتياطي الفيدرالي قد يكون على خلاف مع لجنة تحديد أسعار الفائدة. ومن المقرر أن يحل كيفن وارش، المحافظ السابق، محل باول الشهر المقبل، بعد عام من ضغوط شعبية غير مسبوقة من البيت الأبيض وتهديدات قانونية ضد المؤسسة.

رغم تصريح وارش بأن الرئيس لم يطلب منه تقديم أي وعود سياسية، قال ترامب هذا الأسبوع إنه سيشعر “بخيبة أمل” إذا لم يصوّت وارش فورًا لمصلحة خفض أسعار الفائدة. لا تُزعزع المعارضة العرضية الأسواق عادةً، لكن هذا قد يتغير إذا وجد رئيس الاحتياطي الفيدرالي الجديد نفسه في صفوف المعارضة، خاصةً إذا أصبحت قرارات أسعار الفائدة متقاربة.

يقول رايان شحرور، أستاذ الاقتصاد في جامعة كورنيل: “سيُحدث سيناريو وجود الرئيس وارش في صفوف المعارضة بشأن أسعار الفائدة اضطرابات في الأسواق المالية. لكن وارش سيبذل قصارى جهده لتجنب هذه النتيجة”.

والأهم من ذلك، أن هذا التغيير في القيادة يحدث في وقت تتسم فيه التوقعات الاقتصادية بالغموض الشديد، وهو تحديدًا الوقت الذي تكون فيه الشفافية والوضوح في غاية الأهمية.

“معارضة خفية”:

يبدو أن مزيدا من المعارضة في الاحتياطي الفيدرالي يُولّد مزيدا من تقلبات السوق. هذا ما توصلت إليه دراسة نُشرت العام الماضي من قِبل كوك بينج تسانج من جامعة فرجينيا للتكنولوجيا وزيتشاو يانج من كلية وينلان للأعمال في ووهان، الصين.

قام الباحثان بتخصيص نموذج للتعلم العميق لقياس “المعارضة الخفية” في محاضر اجتماعات اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة، أي “الخلافات التي لا تظهر في التصويتات الرسمية”.

ووجدا أن “المعارضة الخفية” لها تأثير كبير في السوق، إذ تزيد من تقلبات سوق الأسهم المتوقعة، وتؤثر سلبًا في أسعار الأسهم، وترفع عوائد السندات ومخاطر أسعار الفائدة المتوقعة.وكتبا: “يؤكد هذا أن كيفية توصل اللجنة إلى قرار، وتحديدًا درجة الإجماع أو المعارضة الكامنة، تُعد معلومات قيّمة للمشاركين في السوق تتجاوز السياسة المعلنة أو النبرة العامة”.باختصار، يُصعّب ضعف الإجماع على المستثمرين تحديد الخطوة التالية للاحتياطي الفيدرالي.

وقد ينطبق الأمر نفسه على البنوك المركزية الأخرى. ويشير الضعف الذي شهدته أسواق العملات والسندات والأسهم اليابانية منذ قرار الثلاثاء المنقسم إلى أن رسائل بنك اليابان ليست واضحة أو جلية.

بالطبع، تناولت هذه الدراسة المعارضة الخفية. ماذا عن الانقسام العلني والمتزايد؟ سنعرف ذلك قريبًا.

*كاتب اقتصادي ومحلل مالي في وكالة رويترز